毛利率超87%！女博士夫妻创业，年入近16亿，巨子生物冲上市|IPO笔记

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撰文|蜜姐&编辑|凯

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5月5日，港交所官网披露，可复美、可丽金等品牌的母公司巨子生物，递交了上市申请。

如按零售额计算，2021年巨子生物是国内第二大专业皮肤护理产品公司。

2021年，巨子生物的收入近16亿元，毛利率超87%，其背后是一位女博士与丈夫苦心创业21余年的财富故事。

处于功能性护肤品黄金赛道的巨子生物若能顺利上市，能否也能带领投资者们一起致富？

01

首先来看行业。

众所周知，女人和孩子的钱最好赚，而巨子生物正站在风口上。

据中研产业研究院发布的《2022-2027年中国化妆品行业深度发展研究与“十四五”企业投资战略规划报告》显示，随着我国经济发展和居民收入水平的提高，化妆品消费市场前景可观，尤其是护肤品市场，2021年其在化妆品消费市场中的占比约为51.2%。

据弗若斯特沙利文报告称，按零售额计算，2017—2021年我国的功能性护肤产品市场规模由133亿元增长至308亿元，年复合增长率高达23.4%。

该报告预计2022—2027年我国的功能性护肤产品市场规模年复合增长率将进一步提升至38.8%。其中，基于胶原蛋白的功能性护肤产品市场同期年复合增长率预计约为52.6%，甚至高于基于大家熟知的透明质酸（即玻尿酸）产品的复合年增长率。

而招股书显示，巨子生物正是主要开发和生产以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的护肤产品。旗下知名的产品可丽金和可复美2021年按零售额计算分别位列国内专业护肤产品行业第三和第四。

此外，按2021年零售额计算，其基于稀有人参皂苷技术的功能性食品在国内拥有24%的市场份额。

02

再来看巨子生物的成色。

2019年-2021年，巨子生物的收入分别为9.57亿元、11.9亿元及15.52亿元；净利润分别为5.75亿元、8.26亿元及8.28亿元。

2020-2021年，巨子生物的收入同比增速分别为24.3%和30.4%；净利润同比增速分别为43.7%和0.2%。

2021年其营收增速和净利润增速相差较大。

处于黄金赛道的巨子生物赚钱能力杠杠的。2019年-2021年，其毛利率稳居83.3%、84.6%和87.2%。

对比同行来看，巨子生物的赚钱能力也颇有竞争力。

2021年，华熙生物的综合毛利率为78.07%，功能护肤品板块毛利率为78.98%；贝泰妮的毛利率为76.01%；爱美客的毛利率为93.7%。

但需要注意的是，2019-2021年，巨子生物的净利率却出现了下滑，分别为60.1%、69.4%及53.3%。

尽管其依然非常赚钱，但2021年巨子生物的净利率已比2020年减少了16.1个百分点。

这是值得投资者后续保持关注的数据变化。

净利率下降的原因何在？

招股书的风险提示中，提及了行业的激烈竞争和如未能维持有效的定价策略及产品定价下调可能对其业务及经营业务造成重大不利影响。

巨子生物实施的是“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，但对大客户和经销商的依赖较大。

招股书披露，其产品已经销售和经销至国内1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌。

2019—2021年，巨子生物向经销商销售所得收入占总收入的大半壁江山，占比分别为79.9%、72.2%及55.6%。

2019—2021年，其来自最大客户西安创客村的收入分别占同期总收入的52.2%、49.3%及29.3%，来自五大客户的收入分别占总收入的58.9%、55.5%及38.7%。

尽管巨子生物已意识到问题，在降低这一占比，但短期内要快速改变格局还颇有难度。好在其线上直销，尤其是通过其DTC店铺的线上直销占比提升明显，由2019年的16.3%提升至2022年的37%。

而受制于大客户及经销商等，巨子生物的产品定价受到官方价格指引、医疗机构需降低售价及经销商推广医院、同行主动降价等因素的影响。

此外，巨子生物对单一品牌的依赖度较高。

2019—2021年，可复美和可丽金两大主力产品的销售额分别占其总收入的比例高达80.6%、82.4%以及91.7%。依赖程度不降反增。

当然，这个特点也是一体两面的，目前也是巨子生物的优势所在，打造出了市场认可度高的两大王牌产品。

03

巨子生物成立于2005年，其联合创始人分别是范代娣博士及其丈夫严建亚。

范代娣夫妻俩的创业是典型的知识创富。

1988年7月，范代娣和丈夫严建亚同时毕业于西北大学，分别获得了无机化工学士学位和化学工程学士学位。

此后，范代娣继续深造，1991年在西北大学获得化学工程硕士学位，1994年获得华东理工大学化学工程博士学位，1999年赴美，在麻省理工学院国家生物工程中心担任高级访问学者。

2000年，回国后的范代娣与严建亚联合创办巨子生物。

创业21年多，近三年巨子生物的收入共计约37亿，如今56岁的范代娣和55岁的严建亚也终于迎来了公司赴港冲击上市的时刻。

目前，范代娣除了是巨子生物的执行董事兼首席科学官外，还担任西北大学化工学院的院长、生物材料国家地方联合工程研究中心主任、西北大学生物医药研究院院长等职务。

让人意外的是，对比同行，巨子生物的研发投入却显得较少。

2019—2021年，巨子生物的研发开支分别为11.4百万、13.4百万和25.0百万，分别占同期总收入的1.2%、1.1%及1.6%。

据财报披露，2021年，华熙生物研发投入2.84亿元，同比增长101.43%，研发投入占营收的比例为5.75%；爱美客研发费用支出1.02亿元，同比增加65.54%，占营收的7.07%；贝泰妮的研发费用为1.13亿元，同比增长78.47%，占营收比例2.99%。

总的来说，巨子生物的大客户优势明显，背靠西北大学研发方面也占有一定优势，但其净利率2021年出现了明显下滑，研发投入相较同行较少，对单一客户和产品的依赖程度较高。

在功能性护肤的黄金赛道上，近年来国货产品的表现突出，有望实现弯道超车，但行业竞争也越来越激烈，谁能胜出，还有待时间检验。

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